文章来源：邓聿文

邓聿文 2024年02月06日



中国股市是个高度腐败的市场，裡面有太多的资讯不透明和利益输送，焉有不猛跌之理？（美联社）

中国去年底召开的中央经济工作会议提出要“唱响中国经济光明论”，也就是对中国经济只能说好，不能说坏，以为这样经济就变好了。这当然是一种自欺欺人、掩耳盗铃的做法，舆论不说中国经济不好了，但现实是，各种坏消息不断流出，而最近最大的坏消息，就是中国股市的暴跌。上週五，沪市击穿2700点，跌到2666点，跌幅高达3.77%，虽然尾盘收上2700点，但这是沪市时隔4年首次跌破2700，换言之，四年来中国股市又回到原点。

全球主要股市在2020年由于新冠疫情都有较大程度下跌，然而，大部分市场后来都陆续收复失地，并创出历史新高。比如日本股市和美国股市，美股最近几乎是天天创新高，涨势如虹，唯独中国股市和香港股市，这几年在不断下跌。过去2年就不说了，今年开年以来，沪市下跌达8%以上，深市和创业版跌得更厉害。年初曾有业内人士乐观预测，今年中国股市会有一个大反弹，可能成为全球涨幅最多、最赚钱的股市，但这种情况并未出现，以目前的跌幅，其实完全称得上是一场股灾。即使后续股市会涨上去，也不可能成为全球涨得最好的股市。



中国股市跌跌不休，5日开盘不久就有1000多档股票直接跌停、2000多档接近跌停。（取自微博）

中国股市为什么开年就如此猛跌？要说当局不呵护，任由它下跌，是不对的。去年一整年一直到现在，监管部门都在为稳住这个市场进行信心喊话，出台各种举措，殚精竭虑，上周证监会还限制做空，因为这关係到他们的一年工作政绩。但所有的这些呵护措施，充其量只抑制下跌的速度，没法扭转下跌趋势，而开年以来的这波暴跌，跟1月16日在中央党校召开的金融高品质发展专题研讨班有著直接的、脱不开的关係。在这次研讨班的开班式上，习近平作了一个讲话，提出要建立中国特色的金融发展之路，与西方金融模式要有本质区别。怎么个本质区别？做到八点坚持，首要的是坚持党中央对金融工作的集中统一领导，第四点是坚持把防控风险作为金融工作的永恆主题，第七点是坚持统筹金融开放和安全。习近平说，金融工作怎么看、怎么干，就看如何坚持这八点要求，它们体现了中国特色金融发展之路的基本立场、观点、方法，是一个有机整体。

对于敏感的资金和投资人来讲，他们嗅出了这次金融研讨班发出的不祥味道，党对金融工作的集中统一领导背后的政策含义是什么，他们不会不清楚的。尤其对还留在中国二级市场的外国资本，虽然金融研讨班也强调要以制度型开放为重点推进金融高水准对外开放，然而如何来统筹金融开放和金融安全的关係，想来对中国当局是没有信心的。因为研讨班在谈到防范化解金融的系统性风险问题时，表述是金融监管要“长牙带刺”、有棱有角，所以，这样的信号一发出，这些投机资本赶快撤离中国股市，生怕晚一步都出不来。外资撤出，中国自己的资本也觉得不安全，要把资金抽离股市，来一个“大逃亡”，原因在于，股市是个高度腐败的市场，裡面有太多的资讯不透明和利益输送。这样来看，股市焉有不猛跌之理？

外资撤离中国和香港股市，不是从今年开始，自中美贸易战开打，两国关係搞僵后，外资特别是美资出于安全考虑，就陆续从中国和香港的股市撤出。去年，拜登政府颁佈行政令，限制美国的各种基金和养老金等投资中国，包括二级市场，美资撤离的步伐更加快。股市讲究的是流动性，流动性一枯竭，好比人体的输血功能被阻断，慢慢等死。其实，中国股市发展30多年，也曾有过高光时刻，早在2008年，沪市上摸6000点，此后市值仅次于纽约股市，成为全球主要市场。但股市大跃进必须有流动性跟上，在中美关係没有现在这般剑拔弩张、中国和西方和平共处的20多年裡，大量西方资本涌入中国股市，所以，那时股市的流动性虽然有时也很紧张，但紧张的程度远未到这几年。

为什么中国股市在发展过程中一直存在流动性不足？原因出在监管政策上。一方面，当局让股市大扩容，放行了很多垃圾企业来股市融资，通过多种方式让这些毫无价值的公司从股市上吸走资金，儘管如此，股市的惨跌并未导致很多公司估值下降，它们的估值还是高，远高于它应有的实际水准；另一方面，当局没有真正去保护投资者，只是喊喊口号，做表面文章，虽然股民也会好了伤疤忘了疼，见到上涨跟风入市，但一次一次地被割韭菜，还是会讲记性的，被褥走的羊毛数量会一次比一次少，儘管股民和投资者的总量随著股市扩容也会跟著增长，然而，流出的资金与流入的资金之间的缺口也在扩大，也就是流动性的紧张大趋势会加剧。这裡还必须考虑在习近平上台后，由于经济增长的减速，人们对未来预期的不看好，会捂紧钱袋，对股市这种高风险性的市场谨慎投资。而流动性紧张要得到缓解，如果没有干预，按照股市的内在规律，就必须继续下跌，直到流出和流入的资金大致平衡为止。这个平衡点有人估算在2500点，也有人说在2000点。

但是当局会允许股市跌到2500点吗？可能性不大。这个点位在过去被认为是当局的心理关口，来回拉锯过几次。人们一般认为，中国政府对股市并不在乎，因为中国企业的融资管道主要靠银行而非股市，邓小平就说过，股市办不好就把它关掉嘛。但邓说这个话只会被看作外行话。股市不可能把它关掉一了百了的，原因也很简单，股市走到今天，已成为高度利益化的东西，在股市裡，有几千万股民及其背后的家庭，有上市公司、各种机构。如果当局对股市不管不问，由其自由下跌，股民被套割肉亏得一塌糊涂不论，上市公司将爆仓，上市公司垮了，背后又是政府的税收和很多人的就业问题，机构被套牢，则会暴雷引发连锁风险。这些问题扣在一起，一个环节出差错势必会导致系统性风险的出现，当局是承受不了这个代价的。因此，虽说中国股市不像其他国家股市，作为晴雨錶能够反映经济状况的好坏，且在多数时候，当局确实不怎么重视股市，然而在关键节点上，它是要救市的。



习近平的政治不做一个根本改变，当局政策不做重大调整，股市别指望未来几年有大的趋势上涨。（美联社）

眼下就是这样一个关键节点。股市开年来的暴跌，再清楚不过表明市场和投资者对习近平这届政府可以把经济搞上去，信心是极度不足的，民意愤愤不平，当局不能置这种现象于不顾，它必须考虑股市持续下跌所衍生的社会不满情绪的爆发及给社会稳定带来的风险，尤其是这次股灾临近春节，万一有股民跳楼自杀或者向社会洩愤弄出一些事情出来，会破坏当局营造的欢乐祥和的过年气氛乃至整个社会“乐观向上”的氛围。所以，当局必须救市，不能让股市无休止地下跌，从而稳住市场信心和民心。

可当局的救市只能救得了一时，就像过去几次救市一样。不解决股市发展的信心问题，股市永远会迴圈下跌。而信心问题是个政治问题，因此说穿了，习近平的政治不做一个根本改变，当局政策不做重大调整，股市别指望未来几年有大的趋势上涨，能在3000点稳住就烧高香了。

※作者为独立学者／中国战略分析智库研究员